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方兴未艾 未来可期 —— 孙晓霞同志在超长期地方政府债券市场建设研讨会上的讲话

时间:2019-09-11?   
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7m体育直播7m体育直播很高兴与大家分享我国超长期地方债市场发展方面的几点体会。 7m体育直播

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7m体育直播7m体育直播自2009年地方债重启发行以来,地方政府债市场走过了10年的峥嵘岁月,期间经历了代发代还、代发自还、自发自还三个阶段。地方债作为我国财政体制改革和金融供给侧改革的重要组成部分,是地方政府“开前门”融资的主要途径,对创新和完善地方政府举债融资机制、强化市场约束、防范和化解地方债务风险等具有重要意义。目前,地方债已经成为我国债券市场第一大券种,期限品种也在不断丰富和创新。2018年8月,超长期地方债首次发行;2019年,超长期地方债市场逐渐扩容,可以说超长期地方债市场正处于方兴未艾之时,未来发展可期。 7m体育直播

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7m体育直播7m体育直播首先,发行超长期地方政府债具有重要意义。 7m体育直播

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7m体育直播7m体育直播一是有利于地方政府支持经济发展。在当前大力做好“六稳”工作的背景下,超长期地方债能够更好地配套地方政府的长期投资项目,投向交通等基础设施建设、农业农村建设、重大水利设施建设等领域,保障这些长期重大公益性建设项目资金需求,具有稳投资的重要作用。超长期地方债作为地方政府重要的直接融资渠道,既可有效地降低融资成本,又可使项目建设期和投资回收期匹配债券期限,避免错配风险,还可在代际间合理分摊债务负担,有效后移还本付息压力。这些都有助于地方政府调整债务结构,保障地方财政的稳定和可持续性,防止出现区域性、系统性财政金融风险,具有防风险的重要作用。在经济下行风险加大的形势下,发行超长期地方债,可充分利用长久期属性,更好地发挥财政资金逆周期调控功能,通过将债券资金作为重大公益性项目资本金等创新途径,撬动更大规模的基建投资,发挥基建投资对经济增长的拉动作用,促进经济稳定增长,具有稳增长的重要作用。 7m体育直播

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7m体育直播7m体育直播二是有利于满足投资者资产配置需求。超长期地方债由于跨越多个经济周期,价格波动比较平稳,能够为投资者提供兼具收益性和安全性的、长期资产配置的选择。发行超长期地方债,可以满足资金来源相对长期稳定的养老金、保险机构这类机构资产配置、负债管理的需求,提高资产负债匹配度。尤其是在当前金融业“回归本源”的大背景下,一味追求短期投机和高收益的投资策略不再是主流,超长期地方债作为能有效降低金融机构期限错配风险和再投资风险的金融产品,自然会受到机构投资者的青睐。 7m体育直播

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7m体育直播7m体育直播三是有利于地方债市场平稳健康发展。超长期地方债通过建立长效发行机制,形成稳定的发行预期。从市场供给角度来看,这将填补市场上长期债券产品的空白,丰富地方债市场的期限品种,为机构投资者提供回报稳定的长期资产;从需求角度来看,这将有助于在发行认购和交易投资环节,吸引更多元化的投资者,有望促进地方债市场整体扩容,并推动供需两侧形成动态平衡,进而推动地方政府债市场的市场化改革和可持续发展。 7m体育直播

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7m体育直播7m体育直播其次,从国际比较来看,我国超长期地方债市场仍有较大的发展空间。 7m体育直播

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7m体育直播7m体育直播1868年,美国曾发行过期限长达279年的固定利率地方政府一般债券,用于修建杰罗姆大道。目前,地方债已经发展成为美国债券市场的重要组成部分,且以15-20年的长期债券为主,相比之下,我国的超长期地方债市场刚刚起步,尚存在较大的提升空间。 7m体育直播

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7m体育直播7m体育直播一是投资者结构有待进一步优化。美国地方债投资者结构相对分散。个人投资者占比最高,达45%;共同基金持有25%,银行和保险各占14%和13%。而我国的地方债市场,80%以上的持有者都是商业银行,持有者集中度很高,且大量地方债被持有至到期,二级市场流动性也因此受限。超长期地方债的发行,将吸引偏好长期债券的投资者入市,地方债的持有者结构有望进一步多元化,投资风格和风险偏好也将呈现差异化,有助于提高投资者抵御风险的能力,从而保障市场稳健运行。 7m体育直播

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7m体育直播7m体育直播二是发行机制有待进一步长效化。美国地方债剩余期限为18年左右。而中国地方债剩余期限不足5年,原因是中长期债券供应较少,15年期及以上的占比仅3%左右。从发行超长期国债的国际经验来看,要维持二级市场的流动性,避免政府筹资成本受到影响,就必须要保证发行的可持续。例如,20世纪90年代末,英国由于预算盈余,减少或暂停了30年期国债的发行,一度导致长期国债缺乏流动性,因此在2005年重启超长期国债发行后,以续发行的方式持续供给,以此维护市场流动性。 7m体育直播

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7m体育直播7m体育直播三是二级市场交易有待进一步活跃。美国地方债市场60%以上的交易量源自10年期以上的债券,其中20年期以上的超长期债券更是贡献了超过30%的交易量。一方面是因为美国长期地方债的发行量大,为二级市场交易提供了大量交易标的;另一方面是由于美国地方债市场较为成熟、流通性好,更愿意去持有和交易长期债券。相比之下,我国的超长期地方债总量还很少,虽然30年期地方债今年7月的月度换手率已超过全市场平均值的2倍,体现了市场对这一期限品种的热情,但由于发行量和交易总量都很少,超长期地方债对整体市场交易活跃度的贡献还很有限。目前,我国超长期地方债的交易额占比仅为3.1%,未来还有较大提升空间。 7m体育直播

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7m体育直播7m体育直播第三,我国超长期地方债发展未来可期。 7m体育直播

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7m体育直播7m体育直播一是政策上有引导支持。今年4月,7m体育官网在《7m体育官网做好地方政府债券发行工作的意见》中提出,要“科学确定发行期限,逐步提高长期债券发行占比,更好匹配项目资金需求和期限”。对于一般债,为避免过于集中发行,从而对其他期限的债券造成挤出效应,提出要注重发行规模的均衡;同时,为避免出现集中的还本付息高峰期,从预算管理的角度出发,提出要注意期限搭配。对于专项债,则提出要更注重资金和项目期限相匹配,保证专项债资金的公平和效率,发挥专项债在促进经济发展、防范地方债务风险、推动市场健康可持续发展方面的重要作用。 7m体育直播

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7m体育直播7m体育直播二是规模上有需求推动。近年,我国地方债特别是专项债的发行规模逐年快速增长。未来,一方面,随着城镇化进程不断加快和基础设施升级,地方政府还将面临着巨大的融资需求缺口;另一方面,在中央对地方政府债务管理日趋规范和严格的背景下,地方政府将更大程度上依靠发债以满足重大公益性项目建设的资金需求。由于专项债不列入赤字,发行规模与项目融资需求紧密结合,这将为超长期地方债的扩容提供必要条件。 7m体育直播

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7m体育直播7m体育直播三是发行上有能力保证。超长期地方债的顺利发行,从发行人的角度来看,是地方政府对自身经济发展能力和偿债能力自信的体现,表明对地方经济稳定、长期健康发展的预期;从投资者的角度来看,是投资者支持地方建设,对地方债市场的远期发展持乐观态度的体现;从市场的角度来看,是向市场传递积极信息,增强市场信心,平滑地方政府债务支出,形成“地方政府直接融资-资金支持地方建设-经济发展反哺地方财政”的良性循环,促进地方经济长期可持续的运行和发展。 7m体育直播

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7m体育直播7m体育直播国债7m体育官网作为我国政府债券市场的行业自律组织,实施自律管理、维护市场秩序、促进市场健康发展,是我们的重要职责。近年来,7m体育官网本着服务会员、服务市场的初心,在加强地方债市场化建设方面,积极开展了一些工作,比如制定了《地方政府债券信用评级业务自律规范指引》,开展《地方债信用评级关键量化指标》课题研究,为未来制定《指引》配套细则提供参考,希望从市场自律的角度出发,通过提高市场信息透明度和评级结果的质量及可比度,让“看不见的手”在地方政府债券发行中发挥决定性作用,助力地方债的市场化改革、超长期地方债市场的长远发展。 7m体育直播

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7m体育直播7m体育直播九层之台,起于垒土;千里之行,始于足下。我国超长期地方债市场刚刚起步,让我们凝心聚力,为打造一个健康、稳定、可持续的超长期地方政府债券市场共同努力。 7m体育直播

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